金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前(qián)价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷ng>今年(nián)以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎn究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷g)幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电(diàn)煤需(xū)求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会(huì)延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比增(zēng)速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的(de)回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支(zhī)持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支(zhī)在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济增究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。