4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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